年初以来地产竣工持续较好，但家居行业景气环比明显降温。据国家统计局数据，2023年1-7月家具社零累计同比+3.2%、7月当月同比+0.1%；1-6月规模以上工业企业家具制造收入累计同比-9.9%，6月当月同比-18.1%。地产方面，1-7月住宅竣工面积累计同比+20.8%、7月当月同比+38%；1-7月住宅销售面积累计同比-4.3%、7月当月同比-24.9%。回顾过去2年，我们发现竣工和家居行业景气以及上市公司经营表现的差异，并非是今年才出现，住宅竣工面积2021、2022、1H23分别同比+10.8%、-14.3%、+18.5%，但家居企业11家重点公司同期营收分别同比+33%、+5%、+5.3%（1H23营收增速为我们预计）。

　　与市场不同的观点：toB看竣工、toC看销售。当前市场多数观点认为，地产竣工代表当年新房需求，由于家居企业目前客户结构仍以新房为主，因此竣工波动直接影响家居企业业绩。我们认为，随着家居企业的业务结构迭代，工程渠道和存量翻新需求增加，将行业需求锚定竣工这单一指标意义有限。高频稳态下，我们以季度作为最小时间单位分渠道看：1）B端受竣工周期影响明显，由于近年地产环境变化较大，我们对比1Q18以来历史数据发现，竣工波动对于家居企业大宗营收影响更为显著。2）零售渠道增速与竣工变化相关度有限，而与地产销售呈现一定同步性。我们认为此差异主要原因有二，一是零售渠道具备扩品类提单值逻辑，受新房竣工影响相对有限；二是因零售渠道具备更强的可选大宗消费属性，且以上市公司代表的家居品牌普遍定位中产消费群体，其消费意愿受经济环境以及地产销售反映的财富效应影响较大，通过影响改善型客户数以及客单值从而对企业收入造成一定影响。地产周期对成熟赛道的影响日益凸显，企业需通过集成化、品牌化发展平滑周期。历史数据表明，竣工波动对于成熟品类赛道的企业影响日益明显，如地板、橱柜、卫生陶瓷等B端业务占比较高且市场格局较为成熟的子行业，而具备渗透率/客单值提升逻辑的品类如定制衣柜、床垫、智能坐便器等龙头企业的此类业务与竣工相关性较小。进一步我们认为，成长赛道龙头以及扩品类逻辑顺畅的企业，长期也有望在竣工周期里实现更平稳的发展，看好装修次序靠前的定制企业向后集成，以及具备强品牌力的软体企业份额提升。

　　投资建议：政策驱动下关注估值修复，基本面回暖关注经济和地产销售趋势。我们认为，首先博亚体育，短期看市场对于家居板块三季报的担忧经历前期调整已有所反映博亚体育，随着“政策底”拐点出现，板块存在一定悲观预期修正带来的估值修复空间，建议关注板块估值修复。其次，市场情绪短期波动不影响EPS变化趋势，展望23Q4-24Q1，我们认为家居板块业绩增速环比显著改善仍是大概率事件。再次，若后续随着相关支持政策进一步落地，带来行业真实需博亚体育求回暖，则未来业绩预期仍有上修空间，其中龙头企业通过品牌强化、渠道转型升级、多品类布局有望进一步强化基本面确定性。推荐阿尔法标的欧派家居、志邦家居、顾家家博亚体育居，建议关注低估值金牌厨柜、索菲亚、我乐家居，推荐优质赛道龙头箭牌家居、慕思股份、喜临门。

　　证券之星估值分析提示箭牌家居盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示慕思股份盈利能力优秀，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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　　证券之星估值分析提示喜临门盈利能力一般，未来营收成长性较差家具。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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